1、工業母機千億大賽道，有望誕生核心資產

機床是制造業基石，國內總市場規模最高超2500億元

機床是制造業必不可少的一環。機床是指制造機器的機器，也被稱作工業母機，凡是對加工精度要求較高，表面粗糙度 要求較細的零部件都需要通過機床加工，因此機床在下游制造業和國民經濟發展中具有舉足輕重的地位。

我國機床市場千億規模，近年來正處于下行整理期。我國機床市場主要分為金屬切削機床和金屬成形機床兩大主要市場， 受下游制造業景氣度波動和更新換代周期影響，我國機床行業正處于下行整理期，市場規模從2015年的約2500億下降 到2020年的約1700億，但總體規模仍相當可觀。

機床千億級市場空間，德、日、美等制造業強國均孕育出營收百億公司

鑒于機床行業幾乎可以覆蓋制造業的全部領域，各細分領域都有望孕育出規?？捎^的行業龍頭。從2019年全球排名前十 的機床廠商來看，其規模均可達百億人民幣以上，且各自產品和下游領域間的重疊并不明顯，表明機床行業有能力誕生 多家具備突出競爭力和可觀規模的行業龍頭。相較之下，我國機床市場雖有近2000億人民幣的龐大規模，但國內主要機床企業的營收尚未超過50億，具備廣闊的提升 空間。伴隨著機床數控化、智能化、國產化的逐步推進，我國機床領域有望復制國外發展路徑，產生多家核心企業。

我國是機床最大消費國，亟待國產龍頭企業誕生

我國擁有全球最大的機床市場，具備孕育全球龍頭的土壤。根據Gardner數據，2019年我國機床行業消費額達到223 億美元，折合人民幣接近1600億元，占全球機床消費額27%。龐大的市場是孕育龍頭企業的前提，我國千億級的市場 給龍頭機床企業的誕生提供了土壤。

國產機床大而不強，亟待優質龍頭誕生。從生產端來看，2019年我國機床產值僅為194億元，大量機床尤其是高端機 床需要依賴進口。主要原因是我國機床行業大而不強，在數控裝置、高端刀具、主軸等關鍵環節缺乏高端產品布局。同時，國營機床廠由于體制原因導致進步較慢，在2011-2019年的行業下行期中大批清退。我國機床行業亟待一批優 質的民營龍頭重新扛起國產替代大旗。

我國機床行業大而不強，缺乏核心零部件自制能力是重要原因

我國機床產業鏈整體發展滯后，缺乏核心零部件自制能力。我國機床行業雖有千億規模，但總體競爭力仍顯不足，呈現 大而不強的局面，其中一重要原因就是缺乏核心零部件的自制能力。以國內民營機床龍頭國盛智科為例，無論是傳動系 統、數控系統還是各類功能部件中，核心零部件的外采比例普遍都超過80%。實現核心零部件的國產替代，是我國機床 行業未來發展中亟待解決的瓶頸問題。

2、把握行業長期邏輯，小周期中靜待龍頭顯現

我國機床行業景氣度自20年下半年來持續回暖

受經濟回暖和下游制造業需求持續推動，我國機床行業景氣度 機床行業主營業務收入持續回暖 自20年下半年起持續回升，機床行業主營業務收入規模已恢復 至疫情前水平，且切削機床和成形機床等主要品類銷量都已重 回正增長。同時，機床數控裝置作為行業中領先機床銷量3-4個月的先驗 指標，自2020年中起保持高速增長，預示著2021年上半年機 床銷量仍將延續增長態勢。

21年上半年或為短期順周期頂點

2021年6月，我國制造業PMI指數為50.9%，較上月微降0.1pct，自20年3月以來已連續十五月位于榮枯線以上，表明我國 制造業仍處于平穩復蘇態勢。2020年下半年以來，與制造業資本開支緊密相關的機床、工業機器人和叉車等市場持續火爆，根據最新數據，2021年5月 金屬切削機床銷量同比增長46.34%，工業機器人產量同比增長67.15%，但增速已有趨緩態勢?？紤]到制造業PMI增速已 有所放緩，疊加傳統淡旺季和天氣因素，預計下半年機床、工業機器人和叉車等銷量增速都將逐步下降，21年上半年或為 短期順周期頂點。

產品升級：精細化趨勢加快設備迭代，驅動四軸、五軸機床需求增長

產品精細化趨勢將推動機床向高精度、智能化發展。伴隨著我國制造業從低端向高端邁進，汽車、航空航天、3C電子等下游 領域對加工精細度的要求與日俱增。以汽車行業為例，由于車型更新不斷加快、需求檔次不斷提升，對零部件的精細化和高 效供應的需求相應增加，從而對機床的加工效率和精度都提出了更高的要求。

受加工需求精細化驅動，機床更新換代有望加速。根據我們的調研，目前大多數國內制造企業所使用的機床仍以2-3軸為主， 且數控化率仍處于相對較低的水平，因此往往難以滿足日益增長的加工精細度需求?，F有設備的加工水平與下游加工需求的 不匹配，將推動機床的更新換代加速。

國產替代：國內高端市場仍由外資占據，國內企業正逐步縮小差距

國外企業占據國內高端市場，具備全方位競爭優勢。目前來看，我國汽車、航空航天等領域的高端機床市場仍由來自德日 等國企業占據，由于海外機床企業產品品類更多，且發展較早，已有豐富的技術積累，無論是在加工性能、加工精度還是 產業鏈完整度上相較于國內廠商都具備明顯優勢。

國內企業奮起直追，與國外差距不斷縮小。近年來，以民營機床企業為代表的國內企業已在中低端領域取得了一定進展， 部分優秀民企已進入行業第二梯隊，并不斷縮小與國外廠商的各項差距，但短期內仍無法撼動國外廠商的領先地位。

格局變遷：民營企業已取得國產機床行業主導，有望接棒國產替代大旗

民營機床企業高速崛起，已取得國產機床行業主導。正如前述，自2000年以來，伴隨著我國機床行業進入高速發展期， 我國民營機床企業快速萌芽。2000年時，民營機床企業數量占比約為20%，產值占比略高于10%，而到2005年，民營企 業數量和產值占比均實現了翻倍增長。2012年起我國機床行業進入下行周期，在此期間民營機床企業仍保持了穩中有進態 勢，至2015年，民營企業數量和產值占比均超過70%，已完全主導了國產機床行業。在未來機床行業的國產替代進程中， 民營機床企業有望扮演領導者的角色。

數控化：數控機床將對普通機床進行持續替代

無論是在金屬切削領域還是金屬成形領域，數控機床相較于普通機床，在加工精度、加工效率、加工能力和維護等方面都具 有突出優勢，在下游加工精細度需求不斷提升的驅動下，數控機床的滲透率有望進一步提升。